Дългът на Гърция остава неустойчив в дългосрочен план, дори след третия пакет за помощ. Подходът на заемодателите намалява възвръщаемостта на заемите, които са изтеглили от джоба ни. В интерес на собствените си данъкоплатци, те трябва да предприемат драстично преструктуриране, като обуславят вноските за възстановяване на гръцката икономика.

гръцкия

Авторът е икономист,
работи в Института за международна икономика на Петерсън във Вашингтон

Гръцкият пациент остава свързан с устройствата. След дълга пауза, която можеше да завърши трагично, вливането на финансова помощ отново започва да капе във вените му. През последните години Гърция претърпя редица интервенции, насочени към облекчаване на икономиката и по-специално на обществения сектор от зависимост от щедростта преди кризата и небрежността на чуждестранните банки.

Драстичните съкращения в държавния бюджет и увеличаването на данъците доведоха публичните финанси до положение, при което публичният сектор може да финансира своята дейност изключително от данъчни приходи. В държавната хазна обаче не са останали достатъчно ресурси за погасяване на минали дългове, нито за рекапитализация на банковия сектор, чието здраве е от съществено значение за възстановяването на гръцката икономика. Следователно инфузионните епруветки все още са необходими.

Нараства дискусията сред кредиторите, стоящи над леглото на пациента, за необходимостта от преструктуриране или опрощаване на част от гръцкия дълг. Международният валутен фонд (МВФ) установи, че тежестта му надхвърля силата на гръцката икономика и отказва да участва в допълнителна помощ на неплатежоспособната държава.

Политическите лидери на държавите кредитори не са склонни. Нищо чудно, тъй като именно техните съставки, които против волята си, се озовават в противоположния край на въображаемата инфузионна тръба. Не е лесно да им се обясни, че вероятно никога повече няма да видят част от честните си данъци.

Три начина

Реалността може да бъде жестока, но не си струва да си затваряте очите. Има три механизма, които в комбинация могат да осигурят достатъчно бърз спад в съотношението на гръцкия дълг към БВП, за да направи третия кръг на помощта последен, а Гърция да може да рефинансира останалия дълг от частни източници.

На първо място е растежът на гръцката икономика, който увеличава знаменателя на съотношението дълг/БВП и в същото време автоматично увеличава приходите в държавната каса, от които е възможно по-бързото изплащане на съществуващия дълг. Увеличение на ресурсите за изплащане на дълга е възможно и чрез по-нататъшно увеличение на данъците и съкращаване на публичните разходи. Ако първите два механизма не са достатъчни, кредиторите трябва да участват в намаляването на тежестта на дълга. Те могат да опростят част от дълга или да намалят лихвите или да удължат падежа, за който се прилага този преференциален лихвен процент.

Стратегията на европейските кредитори в третия пакет помощи е да продължат да оставят възможно най-голяма част от тежестта на гръцкия дълг върху плещите на самите гърци. Акцентът върху структурните реформи има за цел да ускори растежа на гръцката икономика, докато по-нататъшното затягане на бюджетния пояс има за цел да насочи част от увеличението към кредиторите.

Би било наивно да очакваме от европейските политици снизходителност към гръцкия длъжник, жертва в полза на европейската солидарност. Всеки от тях е отговорен преди всичко за своя национален електорат. Избирателите с право очакват техните представители да защитават своите, а не гръцки интереси. В този контекст това означава възможно най-висока възвръщаемост на "инвестицията" в гръцки държавни облигации. Тук обаче възниква въпросът дали в наш интерес е да избутаме гърците, доколкото позволява ужасът им от връщането на драхмата.

Мечтая

Като част от третия пакет за финансова помощ, Гърция се ангажира да увеличи първичния бюджетен излишък (без плащанията на лихви) от -0,25% от БВП през 2015 г. на 3,5% от БВП през 2018 г. и да го поддържа на това ниво в дългосрочен план. Историческите данни показват, че в миналото малко държави са успели да поддържат първичен излишък над три процента от БВП за повече от десетилетие.

Освен това успешните епизоди на разследване до голяма степен са подкрепени от бърз растеж, който автоматично подобрява публичните финанси. Гърция, от друга страна, е принудена да продължи активно да съкращава бюджета въпреки продължаващата икономическа депресия и да компенсира всеки недостиг на приходи с допълнителни ограничителни мерки.

Докато гръцките финанси бяха дълбоко на червено, консолидацията беше необходима. Днес става въпрос за воля (кредитори), а не за необходимост. По-нататъшното намаляване на бюджета рискува да продължи спада на производствения капацитет. Това се дължи например на отрицателното въздействие на дългосрочната безработица върху уменията на търсещите работа или на продължаващото забавяне на инвестициите в капиталови ресурси.

Друг проблем е дефлационният ефект от съкращенията на бюджета, който тласка надолу номиналната стойност на приходите, увеличавайки тежестта на старите дългове. Трудно е да се очаква Гърция да се измъкне от дълговата дупка, в която е попаднала, ако кредиторите й, образно казано, си вържат ръцете зад гърба.

Реториката на кредиторите, от друга страна, говори за освобождаване на потенциала на Гърция от оковите на свръхрегулиране и неефективна и корумпирана държавна администрация чрез реформи. Може би никой не се съмнява, че гръцката икономика се нуждае от реформи като сол, например с цел повишаване на конкурентоспособността на гръцките компании на международните пазари.

Но реформите на икономическите и политическите институции, особено в изостанала държава като Гърция, са много далеч. Очаква се ръстът на производителността на Гърция да се повиши от най-ниските нива сред развитите страни до нивото на Ирландия след няколко години и участието на работната сила да достигне нивото на Германия, както прогнозира МВФ, е амбиция, граничеща с мечтите.

Следователно третият пакет за помощ за Гърция вероятно ще бъде разочароващ без по-нататъшни действия от страна на кредиторите. Прекомерната бюджетна икономия ще бъде за сметка на икономическия растеж и спадът в съотношението дълг/БВП няма да оправдае очакванията. Гърците ще изрязват кредиторите все повече от свиващия се пай. Вълкът остава гладен, а овцете са вързани на легло в реанимацията.

Преструктуриране

Тъй като дори според розовите прогнози на МВФ гръцкият дълг не е устойчив, кредиторите скоро ще трябва да се преструктурират. Тук ситуацията може да се подобри, но и да се възприеме. За съжаление политическата преценка на нашите избрани представители ги насърчава да пилеят парите ни.

Ядосаните избиратели са впечатлени от тяхното твърдо и непоклатимо отношение към Гърция. Най-сигурната стратегия е да се направи само минималният минимум, като се преструва, че проблемът е решен и да се остави по-основното отписване на дълга или други заеми за по-късно. В крайна сметка тогава някой друг може вече да е на власт, на когото може да бъде наложена отговорност.

И какво, ако междувременно гръцката икономика неочаквано се засили и всичко ще бъде o.k.?
Това благочестиво желание разкрива липсата на разбиране за влиянието на несигурността относно разпределението на тежестта на дълга върху икономическия растеж. Жизнеността на икономиката най-често се свързва с качеството на активите - човешки, капиталови, нематериални, институционални, които са на разположение и чието ефективно използване и благоразумно увеличаване създава (а не само материални) ценности. Не по-малко важно за икономическия растеж обаче е доброто управление на отговорността.

Съмненията относно устойчивостта на държавния дълг създават несигурност сред данъкоплатците относно тяхната бъдеща данъчна тежест. От гледна точка на индивида е рационално да се положат усилия за минимизиране на нечий дял в решаването на проблема с дълга. От страх от експроприация, те ще намалят набирането и инвестициите. Талантливите млади хора предпочитат да отидат в чужбина, за да работят. Вложителите ще превеждат парите си извън местния банков сектор.

Подобно поведение разрушава способността на местната икономика да създава стойност и увеличава крайните разходи за кредиторите за разрешаване на дълговата криза. Опитът от предишни дългови кризи потвърждава, че икономическото възстановяване винаги следва цялостно преструктуриране на дълга, което възстановява доверието в неговата дългосрочна устойчивост.

Ако нашите служители са сериозни в защитата на портфейлите ни, те трябва да търсят начин да намалят несигурността на гръцките данъкоплатци, от които зависи стартирането на гръцката икономика, и които ще плащат дивиденти на кредиторите, ако подслушването е по-бързо от очакваното.

Решението е изплащането да бъде обусловено от възстановяването на гръцката икономика. Ако гърците честно приложат много подробната реформа и бюджетните мерки, на които са се ангажирали, и икономическият растеж разочарова очакванията, кредиторите ще се ангажират автоматично да компенсират отрицателното въздействие върху прогнозата за дълга чрез облекчаване на условията за погасяване. И обратно, ако Гърция започне да процъфтява неочаквано, част от ресурсите, генерирани от допълнителния растеж, ще бъдат изплатени на кредиторите под формата на по-високи лихвени проценти.

Поставете длъжника на крака

Подобен ангажимент от двете страни би означавал, че няма да дадем на гърците нищо предварително под формата на по-ниски лихвени проценти или отписване на част от дълга. Вместо това бихме поели част от риска от несигурност относно бъдещия растеж на гръцката икономика и последиците от мерките, разпоредени от представители на Гърция от нейните кредитори, т.е.

Важно е обаче, че чрез значително намаляване на бюджетната несигурност, такъв ангажимент би отклонил вниманието на гръцките граждани и бизнеса от опитите да оптимизират бъдещата си данъчна тежест към реална работа и създаване на стойност. Това значително би увеличило вероятността за ускорен растеж и работни места и би проправило пътя за редица договорени реформи, които всички ние да пожънем.

Целта на преструктурирането на дълга е да постави длъжника на крака и да осигури на кредитора възможно най-високата възвръщаемост на инвестицията си. Условието на погасяването на гръцкия дълг в зависимост от икономическия растеж е най-добрият шанс за постигане на тази цел. Подобно предложение изисква европейските политици да имат смелостта да се справят с проблема с гръцкия дълг и да поемат основен ангажимент.

Изисква от тях да признаят факт, който досега са объркали - че възвръщаемостта на заемите ни за Гърция е несигурна и зависи от качеството на политиките, за които Гърция (не винаги внимателно) настоява. Има риск те да изберат по-лесен път за тях, да оставят смазващата тежест на дълга върху плещите на неправителствения пациент и да се помолят на боговете на Олимпа да направят тези инфузионни тръби и реформите на Херакъл за три години. Европейските данъкоплатци заслужават повече.